信贷相对平稳， 5月票据利率涨后回落 

 一 

  5月票据市场回顾  

     

 1.1 月度小结 2025年5月票据利率呈现“月初低开下行，中上旬涨后回落，下旬再涨再跌”的走势。 月初，央行降准降息落地，资金环境宽松，农行、农发、建行等大行纷纷提前进场配置，带动票据市场买入需求上升，票据利率呈低开下行行情。中上旬，鉴于票据利率低位，市场配置预期减弱，且一级票源明显攀升，贴现增速超于预期，卖盘出票供给回暖，票价稳步回升。随着票价上涨，中小行陆续发力，部分大行收票报价由升转降，票价涨后回落。下旬，大行提前进行月末规模调整，操作频率减少，市场谨慎情绪渐起，多数机构抬价进场收票，票据利率开启上行通道。随着规模主导行情，城商行买入明显增多，农商行亦继续发力，多家银行存款利率下调，票源供给高位回落，票据利率亦有所下降。  

 1.2 市场数据 （1）直贴市场 据普兰金服数据显示，2025年5月6M国股价格在1.11%-1.15%，月内波动4BP；3M国股价格在1.14%-1.20%，月内波动在6BP。6M城商价格在1.22%-1.26%，月内波动4BP；3M城商价格在1.25%-1.31%，月内波动6BP。

 

  

 （2）转贴市场

 据普兰金服数据显示，2025年5月6M国股无三农价格在1.04%-1.14%，月内波动10BP；3M国股无三农价格在1.06%-1.17%，月内波动在11BP。6M城商无三农价格在1.17%-1.24%，月内波动在7BP；3M城商无三农价格在1.17%-1.28%，月内波动11BP。  5月降准降息一揽子金融政策落地实施，叠加财政支出加快，市场信心提振，关税阶段性缓和，出口有所修复，但需求相对偏弱，房地产低位运行，关税不确定性影响，企业相对谨慎，5月制造业PMI为49.5%，较前值有所回升，但仍位于临界线以下。但随着五一假期影响，旅游出行增加，服务业有所改善，稳增长显著发力，非制造业PMI为50.3%，综合PMI为50.4%，均在临界点以上，我国经济总体保持扩张趋势。展望后续，关税不确定性扰动犹存，且需求相对偏弱，6月经济企稳回升仍面临一定的挑战。 

  

 （3）回购市场 据外汇交易中心数据显示，5月隔夜（DR001）质押式回购利率区间在1.40%-1.71%，7天（DR007）质押式回购利率区间在1.50%-1.73%。  5月资金面平稳宽松，央行降准降息落地，维护流动性平稳偏松。目前来看，本月地方债净融资9402.30亿元，国债净融资5543.66亿元，政府债净融资额14945.96亿元。月初逆回购大量到期，中下旬税期走款、缴准、MLF到期，政府债加快发行，月末跨月资金需求增多、买断式逆回购大量到期和时点因素影响，资金面面临一定的扰动。但本月央行适度宽松货币政策延续，信贷扰动偏弱，月初政策利率和存款准备金率双双下调，且逆回购持续加码呵护资金面，此外，MLF大额加量续做，月末财政支出、买断式逆回购大量投放，为市场流动性提供一定的支持。5月资金面整体平稳偏松行情，资金利率中枢较4月继续下行，DR001月内最高1.7095%，DR007月内最高1.7272%。 

  

 1.3 政策层面 5月7日，中国人民银行行长潘功胜在国新办新闻发布会上宣布，将加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施，主要有三大类共十项措施。其中包括全面降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，降低结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率0.25个百分点，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”等。金融监管总局将推出八项增量政策，包括加快出台适配房地产发展新模式的融资制度等。  5月10日，央行发布一季度货币政策执行报告，明确下一阶段要实施好适度宽松的货币政策，灵活把握政策实施的力度和节奏。报告有多篇专栏从不同角度体现出宏观政策思路的转变，明确指出提振消费是当前扩内需稳增长的关键点，对比中美日政府债务情况，中国政府债务扩张仍有可持续性。 5月12日，为落实《关于规范供应链金融业务引导供应链信息服务机构更好服务中小企业融资有关事宜的通知》（银发〔2025〕77号）有关要求，做好对供应链信息服务机构和应收账款电子凭证业务的自律管理，中国互联网金融协会发布《应收账款电子凭证业务自律管理规范》等七项自律规则的公告，自2025年6月15日起实施。 5月12日，上海票据交易所发布《关于应收账款电子凭证业务信息报送工作的通知》，提供应收账款电子凭证业务服务的相关供应链信息服务机构、为应收账款电子凭证提供融资或资金清结算服务的商业银行需向上海票据交易所报送应收账款电子凭证业务信息。 5月12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消共计91%的加征关税，中方相应取消91%的反制关税；美方暂停实施24%的对等关税，中方也相应暂停实施24%的反制关税。中方相应暂停或取消对美国的非关税反制措施，双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。 5月14日，上海票据交易所发布《上海票据交易所有限追索服务操作指引》，为做好供应链票据有限追索服务试点工作，明确有限追索服务操作流程。 5月19日，央行行长潘功胜主持召开金融支持实体经济座谈会，要求实施好适度宽松的货币政策，满足实体经济有效融资需求，保持金融总量合理增长。加力支持科技创新、提振消费、民营小微、稳定外贸等重点领域，用好用足存量和增量政策。强化货币政策执行和传导，维护市场竞争公平秩序。 5月20日，我国最新一期LPR出炉，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，均下降10个基点，为去年10月以来首次下调。与此同时，国有六大行及部分股份行启动年内首次人民币存款利率下调，对活期、定期、通知存款利率下调幅度在5到25bp之间，其中一年期存款首次跌破“1%”。 5月23日，央行发布公告，将开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。本月有1250亿元MLF到期，5月央行MLF净投放将达到3750亿元，为连续三个月加量续作。综合当月降准及央行各类中期流动性管理工具操作，5月中长期流动性将处于大额净投放状态。 5月28日，上海票据交易所发布《票据综合服务平台业务方案》、《票据综合服务平台工程实施计划》，并更新《票据业务系统直连接口规范（票据产品分册“线上贴现”章节）》等文件。 

 1.4 市场层面 5月9日，据海关统计，2025年前4个月，我国货物贸易进出口总值14.14万亿元人民币，同比（下同）增长2.4%。其中，出口8.39万亿元，增长7.5%；进口5.75万亿元，下降4.2%。4月份，我国货物贸易进出口总值3.84万亿元，增长5.6%。其中，出口2.27万亿元，增长9.3%；进口1.57万亿元，增长0.8%。 5月10日，国家统计局数据显示，4月我国CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，同比下降0.1%，降幅与上月相同。核心CPI环比由平转涨，上涨0.2%；同比上涨0.5%，涨幅保持稳定。PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点。 5月14日，央行发布数据显示，4月末，我国社会融资规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长8%，较上月增速加快。今年前四个月，人民币贷款增加10.06万亿元，社会融资规模增量16.34万亿元。4月份，人民币贷款新增2800亿元，去年同期7300亿元，同比少增4500亿元。 5月19日，国家统计局发布数据显示，今年4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数增长6%，社会消费品零售总额增长5.1%。1-4月份，全国固定资产投资同比增长4%，扣除房地产开发投资后增长8%。4月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点。 5月20日，我国六大国有商业银行及招商银行同步更新人民币存款挂牌利率，这是继2024年10月后银行业再度集体调整存款利率政策。彼时，三个月期、半年期、一年期、二年期、三年期、五年期定期存款挂牌利率均下调25BP至0.80%、1.00%、1.10%、1.20%、1.50%、1.55%。7天期通知存款利率下降25BP至0.45%，1天期通知存款利率下降5BP至0.10%。本次调整呈现期限越长降幅越大的特点，其中三年期、五年期定期存款利率降幅达25个基点，明显高于短期存款品种。 5月20日，工、农、中、建、交、邮储六大国有银行、招商银行同步下调存款利率。一年期定期存款利率首次跌破1%至0.95%，活期利率降至0.05%。中信银行、兴业银行、浦发银行、光大银行、华夏银行、民生银行、广发银行、平安银行等全国性股份制商业银行均已跟进。 5月27日，部分银行存款产品将降息，伴随着银行存款利率调降，大部分银行的大额存单利率也开启下降通道。20万元起存、2年期的大额存单利率大概率将下调30个基点，从2.4%下调至2.1%；3年期定期存款（新客户专享）利率大概率将下调40个基点，从2.6%下调至2.2%。 5月27日，统计局发布数据显示，1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，前值0.80%。中国4月规模以上工业企业利润年率3%，前值2.6%。 

 

 二 

  6月票据市场预判  

     

    2024年6月，票价走势呈现“长短价差逐步走扩，月末票价波幅增大”。6M国股在1.25%-1.42%，月内波动17BP，3M国股在0.80%-1.35%，月内波动在55BP。 2023年6月，票价走势呈现“上旬稳步上行，中旬跌后回暖，下旬快速下探后小幅翘尾”。6M国股在1.23%-1.90%，月内波动67BP，3M国股在0.80%-1.95%，月内波动在115BP。 2022年6月，票价呈现“上旬逐渐走低，中旬呈现上行，下旬跌后抬升”。足年国股在1.34%-1.75%，月内波动41BP，半年国股在1.25%-1.95%，月内波动在70BP。 2021年6月，票价走势呈现“上旬小幅上行，中旬窄幅震荡，季末再现翘尾”。足年国股在2.65%-2.95%，月内波动30BP；半年国股在2.45%-3.00%，月内波动在55BP。 从历年6月票价走势来看，行情多以跌后回升居多。  

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