一季度票据市场回顾

（一）宏观环境

整体来看，扩内需政策加速落地，假期旅游出行持续回升，消费市场复苏步伐加快，年初央行降准降息，叠加传统佳节影响，生产端正在回升，需求端明显回暖，年初经济整体稳中有升态势。一季度，全球通胀整体回落，但受自然灾害、地缘政治冲突升级影响，国际能源价格上涨，部分经济体通胀走高。发达经济体消费降温，制造业生产稳定复苏，世界经济仍持续承压，受主要国家补库存因素带动，我国出口出现回升势头。随着外需有所回暖，市场信心有所提振，政策落地见效，我国一季度经济稳步复苏。但地方债发行节奏放缓，基建投资增速不及预期，房地产投资低位盘整，我国有效需求不足问题尚需改善，经济复苏基础仍需巩固。

2024年一季度，货币政策方面，节前降准落地，并下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率，节后非对称降息，提振市场信心，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款等工具，切实服务实体经济。财政政策方面，积极财政政策适度加力，适当增加中央预算内投资规模，政府工作报告提出拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，拟连续几年发行超长期特别国债，化债力度加大，地方债务问题或有一定程度的缓解。房地产方面，监管要求城市房地产融资协调机制加速推进，国常会指出持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，5年期以上LPR超预期降息，降低个人住房贷款偿付成本，多地优化楼市调控政策，提升市场活跃度，房地产市场有望迎来趋稳发展。

（二）资金市场

一季度货币政策灵活适度、精准有效，流动性运行保持平稳，资金利率中枢围绕政策利率波动。1月，地方债发行节奏偏慢，MLF超额续作，虽央行超预期降准，且部分结构性货币政策工具“降息”，释放货币政策稳增长信号，但随着缴税、缴准、春节取现需求增加、信贷“开门红”对超储形成消耗、季初月财政收入大于支出，对资金面有一定的抽水效应，资金面整体维持均衡偏紧局面。2月，央行持续千亿级投放呵护流动性，但春节假期影响，节前资金面整体维持紧势行情。随着降准落地补充市场流动性，信贷压力整体可控，节后取现需求有所下降，财政“支大于收”对资金面有所支持，节后流动性有所缓解，长期资金利率继续下行。3月，中上旬逆回购持续低量投放，MLF小幅缩量续作，缴税、缴准影响，叠加季末MPA考核，银行资金融出减少，流动性缺口有所增加，但本月政府债净融资环比小幅下行，前期政府债融入资金逐步释放，季末财政集中支出叠加央行公开市场投放资金持续加码，流动性有所补充，资金面整体呈现前松后紧行情。

(三)票据市场

1、票据市场业务发生量明显上涨，承兑发生额和贴现发生额日均同比涨幅显著

2024年一季度票据市场累计承兑发生额7.79万亿元，同比上涨32.67%，日均发生额为1276.70亿元，日均同比增加32.67%，单张票面金额为165万元；累计贴现发生额5.72万亿元，同比上涨47.13%，日均发生额为937.82亿元，日均同比增加47.13%，单张票面金额为195万元；贴现承兑比为73.46%，同比上涨10.90%。受票据新规影响，一年转半年落地，贴现贸易背景审核趋严下，23年一季度企业开票贴现出现下滑，在低基数下，24年承兑贴现发生额在适应调整后同比增幅显著。一季度经济基本面出现好转，且央行“适度平滑信贷波动”影响，叠加资本新规利好发展，今年一季度承兑量贴现量呈稳中有增态势。

2、票据交易发生额明显提振，质押式回购成交量占比月均维持在28%附近

2024年一季度票据市场累计交易发生额26.73万亿元，同比上涨37.52%，日均发生额为4382.63亿元，日均同比增加37.52%，单笔交易金额为1.20亿元。一季度交易量有所回暖，增速较去年明显提升。根据票交所1-3月公布的数据可知，全市场转贴现交易量为18.48万亿元，同比上涨50.49%，环比下降20.98%；全市场回购交易量为8.25万亿元，同比增长15.27%，环比增长30.50%。质押式回购业务占比月均28.84%左右，较去年同期下降6个百分点，表明票据资产的质押融资功能有所下降。

3、票据利率持续“涨后回落”，信贷环境相对稳健，最高触及“2.29”水平

（1）1月，信贷平稳增长，资金利率均衡偏紧，票价”N”型向上，略显乏力

1月，票据利率整体呈现“上旬震荡上涨，中旬转而下行，下旬冲高回落”的走势。上旬，政策落地显效，看涨情绪蔓延，叠加农行带头出票，卖盘动力十足，机构操作谨慎，部分上调买入指导价，收票行情清淡，票价一路上行。中旬，央行强调平滑信贷投放节奏，年初信贷“开门红”追求减弱，降准释放稳增长信号。市场预期一致，部分股份行和中小行规模空缺影响，带动机构配置票据资产的热情释放，同时，开票量增长不及预期，贴现补充到期压力较大，票价转而下行，重回低位。下旬，随着机构收票填补规模，叠加人行信贷规模把控，中小行收票需求减弱，大行月内持续出票，票据发行量企稳回升，供给力量修复，成交价格开始回升。月末，随着票价持续冲高，部分行和非银机构高价建仓，市场情绪转变，票价转而下降。

（2）2月，信贷尚在修复，资金利率维持平稳，票价降后回暖，月末再现

2月，票据利率整体呈现“月初价格下行，节前涨后企稳，节后跌后上涨，月末再度重复”的走势。月初，降准落地补充市场流动性，农行降价配置，机构看跌后市，买方持票规模提前释放，部分卖盘压价出票，票价快速下行。节前，春节取现增加，资金利率走高，买方收票趋缓。企业开票需求上升，日均承兑量一路上涨，部分股份行和非银机构积极出票，票源充裕下促进票价抬升后小幅震荡。节后，周日时点影响，出票动力减弱，买卖双方博弈下票价小幅下降。但央行“非对称”降息提振市场，票源虽有所不足，随着规模逐渐明晰，部分股份行压降票据规模参与市场，供需力量向卖方倾斜，票价稳步上涨。月末，部分机构“加规模”，大行持续下调指导价，买方为填补规模积极买入，票价冲高回落，月末午后时点，随着规模渐满，票价止跌回暖。

（3）3月，信贷仍需改善，资金前松后紧，票价先涨后跌，季末走低

3月，票据利率整体呈现“月初涨后回调，中下旬冲高回落，月末快涨快跌”的走势。月初，机构观望情绪相对较浓，部分大行短期票出口释放，票价企稳回升。但随着价格上涨，非银和中小行进场建仓，长期票需求升温，市场票源不足，短期出口依旧，短票续涨，长票略有回调。中下旬，央行再度强调信贷平稳投放，因月中缴税缴准叠加MLF缩量续作，货币市场有所波动，农行、农发继续出短票，但随着规模调整影响，股份行压降缩减，邮储、建行等大行买入需求增加，跨季资金平稳，非银纷纷建仓，中小行配置需求释放，多空力量博弈，票据利率冲高回落。月末，时点影响，企业融资结算需求集中释放，新增票量快速攀升，叠加前期票价下行提振出票情绪，票价走高，短票涨幅显著。但随着剩余规模需求增加，买方纷纷抢票，票价快速下滑。

二

二季度票据市场展望

2023年二季度票据利率整体呈现“4月震荡下行，5月逐步反弹，6月高位震荡后快速下行”的走势。6M国股在1.4-2.28%，季内波动88BP，3M国股在1-2.31%，季内波动131BP。

2022年二季度，票价走势呈现“4月跌幅显著，5月触底回升，6月企稳上行”走势。足年国股在1.50%-2.90%，月内波动140BP，半年国股在0.90%-3.50%，月内波动在260BP。

2021年二季度，票价走势呈现“4月明显下降，5月继续走低，6月明显攀升”走势。足年国股在2.70%-3.60%，月内波动90BP；半年国股在2.58%-3.83%，月内波动在125BP。

从历年二季度票价走势来看，行情多以先跌后涨为主。

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