信贷需求仍需提振，

票价上行乏力，价差走阔

一

6月票据市场回顾

1.1 月度小结

2024年6月票据利率整体呈现“上旬涨后回落，中旬区间震荡，下旬加速探底，月末冲高回调再涨”的走势。

上旬，企业端开票情绪低位回暖，机构多数谨慎观望，买盘配置力量减弱，票价有所回暖，但反弹动力相对不足。节后，市场受工行、建行等大行操作牵引，中小机构配置需求陆续释放，票价转而下降。

中旬，社融信贷平稳增长，监管挤水分，央行讲话逐步淡化对数量目标的关注，部分大行活跃度相对不高，买方需求平稳释放，贴现规模开始上量，供给有所提振，供需激烈博弈，票价区间震荡。

下旬，贴现补充到期压力犹存，部分大行临时加规模，标杆大行开始降价进场，中小行填补缺口需求释放，买方配置力量增加，票价加速探底。

月末，低贴现成本刺激，一级市场表现超预期，承兑贴现规模创历史新高，农行由收转出，票源供给支撑，票价止跌冲高。但月末规模占据主导，多数机构调整规模影响，票价高位回落，随后再涨。

1.2 市场数据

（1）直贴市场

据普兰金服数据显示，2024年6月6M国股价格在1.33%-1.52%，月内波动19BP；3M国股价格在1.05%-1.48%，月内波动在43BP。6M城商价格在1.45%-1.64%，月内波动19BP；3M城商价格在1.17%-1.60%，月内波动43BP，

（2）转贴市场

据普兰金服数据显示，2024年6月6M国股无三农价格在1.25%-1.42%，月内波动17BP；3M国股无三农价格在0.80%-1.35%，月内波动在55BP。6M城商无三农价格在1.37%-1.54%，月内波动17BP；3M城商无三农价格在0.92%-1.47%，月内波动55BP。

6月份制造业PMI为49.5%，与上月持平；非制造业PMI为50.5%，比上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为50.5%，比上月下降0.5个百分点。受天气持续降雨影响，建筑业扩张放缓，非制造业景气度有所回落，但整体仍在临界点以上。制造业生产指数50.6%，生产端稳步恢复，但需求端指数仍在临界点以下，原材料市场需求有所减弱，我国经济总体继续保持扩张态势，但回升向好基础仍需巩固，市场需求不足问题仍需关注。三季度高温天气或将持续，但随着南方雨季结束，特别国债陆续发行，稳经济政策不断发力，后续有望企稳行情。

（3）回购市场

据外汇交易中心数据显示，6月隔夜（DR001）质押式回购利率区间在1.66%-1.98%，7天（DR007）质押式回购利率区间在1.77%-2.17%。

6月流动性有所收紧，央行逆回购操作加码投放，市场利率在逆回购政策利率上方小幅波动。目前来看，本月公开市场净投放110亿，地方债净融资2260.15亿元，国债净融资4776.70亿元，政府债净融资额7036.55亿元，缴税19000亿元，缴准50000亿元，政府存款预计8163.15亿元，较去年同期有所增多。虽6月是传统财政支出大月，整体支大于出，流动性有所补充，但本月MLF缩量续做，缴税缴准影响，政府债发行加快，同业存单发行增多，存款季节性回表，且季末年中时点，机构融出意愿减弱，银行MPA考核影响，跨季资金需求有所增加，央行虽逆回购持续加量，但流动性整体有所收敛。DR001月内最高1.9772%，DR007月内最高1.9477%，资金利率中枢均较5月有所上涨。

1.3 政策层面

6月4日，国务院国资委党委召开扩大会议，统筹推进高质量发展和高水平安全，国资委提出，要从严控制增量，各中央企业原则上不得新设、收购、新参股各类金融机构，对服务主业实业效果较小、风险外溢性较大的金融机构原则上不予参股和增持。

6月4日，中央高层会议以及金融监管部门五日内三度发声，释放出严监管与防风险将继续升级的信号。针对重点领域，新一轮金融监管将以“严”字当头，防范化解金融风险的关键点放在了弥补金融风险问责领域制度空白、提升监管执法效能上。后续中小金融机构、保交楼等风险领域处置将持续推进。

6月14日，财政部首次发行50年期超长期特别国债，发行总额350亿元，票面利率由承销团进行竞争性招标后确定。根据发行安排，本期国债将通过财政部北京证券交易所政府债券发行系统进行招标发行，为50年期固定利率附息债，发行总额350亿元。

6月17日，央行开展1820亿元一年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.5%，较此前持平。鉴于本月有2370亿元MLF操作到期，故此次MLF操作为缩量平价续作。

6月19日，在2024陆家嘴论坛开幕式暨全体大会一上，潘功胜表示，将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，支持巩固和增强经济回升向好态势，为经济社会发展营造良好的货币金融环境。他表示，逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。

6月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，6月份，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均维持不变。

6月25日，中国人民银行货币政策委员会召开，会议认为，今年以来宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款等工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。

1.4 市场层面

6月3日，财新网发布的报告显示，5月财新中国制造业PMI录得51.7，较4月上升0.3个百分点，为2022年7月来最高，显示制造业生产经营活动扩张加速。生产指数升至2022年7月来新高，新订单指数在扩张区间小幅下行，新出口订单指数明显放缓当仍位于临界点上方。

6月7日，海关总署发布数据显示，据海关统计，今年前5个月，我国进出口总值16.77万亿元人民币，同比（下同）增长4.7%。其中，出口9.62万亿元，增长8.1%；进口7.15万亿元，增长0.5%；贸易顺差2.47万亿元，扩大38%。今年5月份，我国进出口3.45万亿元，增长0.5%。其中，出口1.95万亿元，下降0.8%；进口1.5万亿元，增长2.3%；贸易顺差4523.3亿元，收窄9.7%。

6月12日，国家统计局发布数据，5月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.3%，涨幅与上月相同，环比下降0.1%；全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比降幅比上月收窄1.1个百分点，环比上涨0.2%。国内物价持续平稳运行。

6月14日，央行发布数据显示，前五个月人民币贷款增加11.14万亿元，人民币存款增加9万亿元，社会融资规模增量累计为14.8万亿元。5月社会融资规模增量为20648亿元，比上年同期少5088亿元。截至5月末，广义货币(M2)余额301.85万亿元，同比增长7%；社会融资规模存量为391.93万亿元，同比增长8.4%。

6月17日，国家统计局发布数据，5月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比降幅略有扩大。一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月扩大0.1个百分点。二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.7%和0.8%，降幅均比上月扩大0.2个百分点。

6月18日，国家统计局发布数据，5月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.30%。1—5月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%。中国5月社会消费品零售总额同比 3.7%，预期3.00%，前值2.30%。

6月30日，国家统计局发布数据显示，6月份制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，与上月持平，制造业景气度基本稳定；非制造业商务活动指数为50.5%，比上月下降0.6个百分点，非制造业继续保持扩张；综合PMI产出指数为50.5%，比上月下降0.5个百分点，表明我国企业生产经营活动总体继续保持扩张。

二

7月票据市场预判

2023年7月票据利率整体呈现“上旬跌后抬升，中旬小幅波动，下旬快速下跌”的走势。6M国股在1.02%-1.42%，月内波动40BP，3M国股在0.85%-1.53%，月内波动在68BP。

2022年7月，票价走势呈现“月初快速下探，中上旬区间震荡，下旬飞流直下”。足年国股在0.70%-1.59%，月内波动89BP，半年国股在0.20%-1.59%，月内波动在139BP。

2021年7月，票价走势呈现“上旬小幅下行，中旬窄幅震荡，下旬大幅跳水”。足年国股在2.05%-2.67%，月内波动62BP；半年国股在1.80%-2.65%，月内波动在85BP。

从历年7月票价走势来看，行情多以震荡下行为主。

来源：网络公众平台