12月信贷适度平滑，票据利率冲高回调，月末大跌大涨

一
12月票据市场回顾

1.1 月度小结

2025年12月票据利率呈现“中上旬震荡上涨，下旬跌后抬升，月末大跌大涨”的走势。月初，鉴于上月末票价快速回落，月初买方抬价收票，修复低估值，但大行提前进场，买方短期和足月需求释放，票价一季度低位，四五月上涨，足月略有下降。

中上旬，社融企稳修复，信贷有所回落，大行配置依旧，机构对一季度和足月到期票需求较好，开票量明显攀升，卖盘出长收短调整期限结构，票据利率先涨后跌再涨，短期票价延续低位水平。

下旬，规模逐渐明晰，叠加年末临近，大行和中小行提前发力配置，买方主导市场，全期限票价开始走低。但随着部分大行暂停收票，机构配置情绪收敛，开票量高位回暖，成交利率呈震荡回升行情。

月末，部分中小行规模临时调整，叠加年末时点填补剩余规模缺口压力下，中小行需求纷纷涌现，买方低价抢票，卖盘出口寥寥，票价大幅跳水，跌至月内新低。随后，多数机构信贷规模调整到位，买方需求收敛，供需力量转换，票据利率底部冲高。尾盘随着收口略有提振下，票价整体再度小降。

1.2 市场数据

（1）直贴市场

据普兰金服数据显示，2025年12月6M国股价格在0.77%-1.20%，月内波动43BP；3M国股价格在0.60%-1.01%，月内波动在41BP。6M城商价格在0.88%-1.31%，月内波动43BP；3M城商价格在0.71%-1.12%，月内波动41BP。

（2）转贴市场

据普兰金服数据显示，2025年12月6M国股无三农价格在0.60%-1.08%，月内波动48BP；3M国股无三农价格在0.30%-0.70%，月内波动在40BP。6M城商无三农价格在0.71%-1.19%，月内波动在48BP；3M城商无三农价格在0.41%-0.81%，月内波动40BP。5000亿元新型政策性金融工具10月投放完毕，5000亿增发专项债下达，随着稳增长政策逐步落地见效，市场需求有所恢复，且随着节日临近，企业活跃度提振，此外，外需韧性增强，12月份，制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为50.1%、50.2%和50.7%，三大指数均升至临界值以上，我国经济景气水平总体回升趋势。后续来看，随着稳增长政策继续发力，叠加春节延至2月，制造业企业信心提振下，1月制造业PMI有望继续保持扩张趋势。

（3）回购市场

据外汇交易中心数据显示，12月隔夜（DR001）质押式回购利率区间在1.24%-1.33%，7天（DR007）质押式回购利率区间在1.38%-1.98%。

2025年12月资金面相对平稳，央行呵护意愿延续。整体看，月初超万亿逆回购、买断式逆回购到期，月中缴税缴准影响，且存单到期量环比抬升，月末商业银行考核叠加元旦假期临近现金需求增加，信贷边际回升扰动，资金面或时点性收紧。但整体看，12月有3000亿元MLF、14000亿元买断式逆回购和2000亿元国库现金管理到期，央行中长期流动性净投放2500亿元，继续呵护市场流动性，且政府债发行即将结束，国债净融资3350.80亿元，地方债净融资额1651.14亿元，政府债净融资额5001.94亿元，环比下降7658.24亿元，对资金面扰动减弱，12月是税收小月，财政往往“支大于出”，央行14天逆回购重启，国债买卖继续投放，且公开市场操作持续加码，对市场流动性有所补充。资金利率中枢较11月小幅调整，DR001月内最高1.3062%，DR007月内最高1.4691%。

1.3 政策层面

12月2日，人民日报刊发中央委员、财政部部长蓝佛安署名文章《发挥积极财政政策作用（学习贯彻党的二十届四中全会精神）》。文章指出，坚持科学把握财政宏观调控边界，促进有效市场和有为政府更好结合。建立高水平社会主义市场经济体制，需要形成既“放得活”又“管得好的经济秩序。

12月5日，央行开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作，对本月到期量实现等量对冲。专家表示，12月3个月期买断式逆回购未加量续作，或与金融机构资金需求的期限结构等有关不代表央行降低流动性投放力度。

12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作。会议指出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。要坚持内需主导，建设强大国内市场。

12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行，会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。

12月14日，财政部党组召开会议传达学习中央经济工作会议精神，会议指出，明年政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。

12月18日，中国对外开放迎来具有里程碑意义的标志性举措，海南自由贸易港全岛封关运作正式启动，“零关税”商品范围扩大到6600多个税目。

12月18日，中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会召开，会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。

12月19日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排，要求加快制定具体实施方案，靠前发力抓落实，确保“十五五”开好局、起好步。

12月27日至28日，全国财政工作会议在北京召开，会议指出，2026年继续实施更加积极的财政政策；扩大财政支出盘子，确保必要支出力度；优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益。会议要求，2026年财政工作抓好六项重点任务，包括坚持内需主导，大力提振消费，加大对新质生产力、人的全面发展等重点领域投入；加快培育壮大新动能，进一步增加财政科技投入；进一步强化保基本、兜底线，促进居民就业增收等。

12月30日，国家发改委、财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，同时下达首批625亿元资金支持消费品以旧换新。

1.4 市场层面

12月9日，海关总署发布数据显示，11月份，我国货物贸易增速回升，进出口总值3.9万亿元，增长4.1%。其中，出口2.35万亿元，增长5.7%；进口1.55万亿元，增长1.7%。

12月10日，国家统计局公布数据显示，中国11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月以来最高；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上。CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降影响。11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨，高基数下同比降幅扩大至2.2%。

12月15日，国家统计局公布数据显示，11月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长1.3%。1-11月份，全国固定资产投资同比下降2.6%，其中，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%。11月全国城镇调查失业率持平于5.1%。

12月17日，财政部公布数据显示，今年前11个月，全国财政收入20.05万亿元，同比增长0.8%，增幅与前10个月持平。其中，全国税收收入16.48万亿元，增长1.8%；证券交易印花税收入1855亿元，增长70.7%。

12月22日，据票交所披露，截至2025年12月22日，获准接入供应链票据平台的机构已达50家，其中包括30家企业类平台、16家银行类平台和4家财务公司。仅2025年内，新接入平台数量就达到20家。

12月25日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元MLF（中期借贷便利）操作，期限为1年期。MLF维持超额续作，3000亿元到期，净投放1000亿元。

12月27日，国家统计局发布数据显示，1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%；11月份，规模以上工业企业利润同比下降13.1%。

12月31日，国家统计局发布数据显示，中国12月官方制造业PMI 50.1，前值49.2。中国12月非制造业PMI 50.2，前值49.5。中国12月综合PMI 50.7，前值49.7。

二
1月票据市场预判

2025年1月，票价呈现“上旬先升后降，中旬涨后回调，下旬冲高回落”。6M国股在1.30%-1.60%，月内波动在30BP，3M国股在1.58%-1.95%，月内波动在37BP。

2024年1月，票价呈现“上旬震荡上涨，中旬转而下行，下旬冲高回落”。6M国股在1.80%-2.29%，月内波动在49BP，3M国股在1.96%-2.40%，月内波动在44BP。

2023年1月，票价呈现“中上旬单边上行，下旬冲顶回落”。6M国股在1.4%-2.46%，月内波动在106BP，3M国股在1.40%-2.62%，月内波动在122BP。

2022年1月，票价呈现“上旬快速上行，中旬震荡下行，下旬大幅冲高”，12M国股无三农价格区间在2.35%-2.90%，月内波动55BP，6M国股无三农价格区间在2.35%-3.50%，月内波动在115BP。

从历年1月票价走势来看，行情多以震荡上涨居多。

来源：网络公众平台